图表1：煤炭行业ROE保持较高水平，好于市场上大多数行业
图表2：煤炭“不可能三角”下，安全、产量、成本或难完美兼备
资料来源：中金公司研究部
图表3：2017年以来地产新增贷款占比下滑，基建、制造业 韩国电话号码列表 等相关的新增贷款占比提升
资料来源：Wind，中金公司研究部
基本面支撑煤炭板块估值
短期看煤价坚挺，明年中枢可能小幅下滑，但仍处于高位
动力煤：今年以来与地产链相关的需求虽然继续偏弱运行，但电煤及化工煤的需求仍实现稳步增长，而受山西减产影响，国内煤炭供给释放受到扰动，在此背景下，3月取暖季结束后动力煤价格并没有出现较大跌幅，港口煤价淡季依旧维持800元/吨以上。诚然今年水电的改善对动力煤需求形成拖累，但港口煤价仍旧在840-900元/吨左右波动。展望后市，受益于电煤旺季+政策预期强化，短期看我们认为供暖季煤价有望保持坚挺，若日耗回升好于预期，煤价有望上行；明年看，考虑到需求动能或仍以缓恢复为主，供给存在边际增量，煤价中枢可能较今年小幅下滑；长期看，相对健康的供需格局有望支撑动力煤价格维持历史相对偏高水平。